RBI की स्वैप खिड़की से 143.6 अरब डॉलर आए, 133 अरब डॉलर FCNR(B) जमा से; लेख ने लागत पर सवाल उठाया

ख़बर

मुंबई। द इंडियन एक्सप्रेस के अनुसार भारतीय रिज़र्व बैंक (RBI) द्वारा सोमवार, 21 सितंबर को जारी आँकड़े दिखाते हैं कि उसकी विशेष अमेरिकी डॉलर–रुपया स्वैप सुविधा के तहत 18 सितंबर तक बैंकों ने 143.596 अरब डॉलर का विदेशी मुद्रा अंतर्वाह दर्ज किया। इसमें विदेशी मुद्रा अनिवासी (बैंक) यानी FCNR(B) जमा — वे जमाएँ जो अनिवासी भारतीय (NRI) भारतीय बैंकों में रुपये के बजाय विदेशी मुद्रा में रखते हैं — 132.98 अरब डॉलर, विदेशी विदेशी-मुद्रा उधार (Overseas Foreign Currency Borrowings — OFCB) 5.32 अरब डॉलर और बाह्य वाणिज्यिक उधार (External Commercial Borrowings — ECB), यानी भारतीय संस्थाओं द्वारा विदेश से लिए गए ऋण, 5.296 अरब डॉलर रहे। 2 सितंबर के पिछले अद्यतन में FCNR(B) जमा लगभग 127 अरब डॉलर दिखाए गए थे। यह सुविधा 8 जून को शुरू हुई थी; बैंक तीन से पाँच वर्ष की नई FCNR(B) जमाएँ जुटाकर वे डॉलर रियायती दर पर RBI के साथ स्वैप कर सकते थे, जिससे उनकी हेजिंग लागत घटी। यहाँ स्वैप का अर्थ है कि बैंक आज RBI को डॉलर बेचता है और परिपक्वता पर उन्हें तय दर पर वापस ख़रीदने का समझौता करता है। rbi.org.in से प्राप्त RBI की 2 सितंबर की अपनी प्रेस विज्ञप्ति पुष्टि करती है कि FCNR(B) खिड़की 31 अगस्त को बंद हो गई, जबकि ECB और OFCB खिड़कियाँ 31 दिसंबर, 2026 तक खुली रहेंगी। द इकोनॉमिक टाइम्स के अनुसार बैंकों ने खिड़की के अंतिम 10 दिनों में उससे ज़्यादा जुटाया जितना पहले 74 दिनों में 65.4 अरब डॉलर जुटाया गया था, और कुल राशि 2013 की ऐसी ही योजना में जुटाए गए 26 अरब डॉलर से पाँच गुना से अधिक है। IDFC फ़र्स्ट बैंक की गौरा सेनगुप्ता का अनुमान है कि दिसंबर तक कुल अंतर्वाह 160 अरब डॉलर तक पहुँचेगा, जबकि एमके ग्लोबल की माधवी अरोड़ा ने कहा कि बढ़ती वैश्विक बॉन्ड प्रतिफल दरें ECB को कम आकर्षक बना रही हैं। द हिंदू के अनुसार S&P ने आगाह किया कि यह उछाल दोबारा आने की संभावना नहीं है। ET के एक लेख में इंदिरा गांधी विकास अनुसंधान संस्थान की राजेश्वरी सेनगुप्ता लिखती हैं कि विदेशी मुद्रा भंडार 5 जून को योजना शुरू होते समय 682 अरब डॉलर था, जो 4 सितंबर को 785 अरब डॉलर हो गया, और मई में जो रुपया ₹100 प्रति डॉलर की ओर बढ़ता दिख रहा था, वह ₹94-96 पर स्थिर हो गया। लेकिन स्वैप ने ₹10 लाख करोड़ से अधिक की रुपया तरलता प्रणाली में डाल दी; लगभग 7% पर ₹10 लाख करोड़ की 10-वर्षीय प्रतिभूतियाँ बेचकर इसे सोखने की लागत लगभग ₹70,000 करोड़ प्रति वर्ष होगी, और स्वैप उलटने पर विनिमय दर का जोखिम RBI उठाएगा। पाठ्यक्रम से जुड़ाव: GS3 में बाह्य क्षेत्र, मौद्रिक नीति और मुद्रा आपूर्ति।

स्थैतिक पाठ्यक्रम से जुड़ाव

1. FCNR(B), NRE और NRO खाते मुद्रा, प्रत्यावर्तन और विनिमय जोखिम में अलग हैं. विदेशी मुद्रा प्रबंधन अधिनियम (FEMA), 1999 और RBI विनियमों के तहत NRI मुख्यतः तीन प्रकार की जमाएँ रख सकते हैं। FCNR(B) खाते एक से पाँच वर्ष की सावधि जमाएँ हैं जो मुक्त रूप से परिवर्तनीय विदेशी मुद्रा में रखी जाती हैं, और इनमें विनिमय दर का जोखिम जमाकर्ता पर नहीं, बैंक पर होता है। अनिवासी बाह्य (Non-Resident External — NRE) खाते रुपये में होते हैं, पूरी तरह प्रत्यावर्तनीय होते हैं, और विनिमय जोखिम जमाकर्ता उठाता है। अनिवासी साधारण (Non-Resident Ordinary — NRO) खातों में भारत में अर्जित आय रखी जाती है, ये रुपये में होते हैं, और इनसे प्रत्यावर्तन की एक सीमा तय है।
2. RBI जो भी डॉलर ख़रीदता है, उससे रुपये बनते हैं जिन्हें या तो सोखना पड़ता है या सहना पड़ता है. जब RBI विदेशी मुद्रा ख़रीदता है तो वह रुपये में भुगतान करता है, जिससे बैंकों के आरक्षित कोष और मुद्रा आपूर्ति बढ़ती है। यदि RBI नहीं चाहता कि यह अतिरिक्त तरलता ब्याज दरों को नीतिगत दर से नीचे धकेले और मुद्रास्फीति भड़काए, तो वह इस अंतर्वाह का बंध्यीकरण करता है — यानी सरकारी प्रतिभूतियों की खुले बाज़ार में बिक्री, 2022 में शुरू की गई स्थायी जमा सुविधा (Standing Deposit Facility), परिवर्ती दर रिवर्स रेपो नीलामी, या RBI अधिनियम, 1934 की धारा 42 के तहत नक़द आरक्षित अनुपात (CRR) बढ़ाकर रुपये वापस खींचता है। 2004 की बाज़ार स्थिरीकरण योजना (Market Stabilisation Scheme) ने सरकार को इसी उद्देश्य से विशेष प्रतिभूतियाँ जारी करने की अनुमति दी थी। हर साधन लागत किसी न किसी पर डालता है: RBI पर, सरकार पर या बैंकों पर।
3. असंभव त्रिकोण बताता है कि केंद्रीय बैंक एक साथ क्या-क्या नहीं कर सकता. असंभव त्रिकोण (impossible trinity) या त्रिदुविधा का सिद्धांत कहता है कि कोई देश एक साथ स्थिर विनिमय दर, पूँजी की मुक्त आवाजाही और स्वतंत्र मौद्रिक नीति नहीं रख सकता; वह केवल दो चुन सकता है। भारत आंशिक रूप से खुले पूँजी प्रवाह के साथ प्रबंधित तिरती विनिमय दर (managed float) अपनाता है, इसलिए मुद्रा बाज़ार में बड़े हस्तक्षेप का असर घरेलू तरलता और ब्याज दरों पर पड़ता ही है। स्वैप खिड़की पूँजी अंतर्वाह के ज़रिए रुपये को स्थिर करने की कोशिश है, और बंध्यीकरण मौद्रिक नीति की स्वतंत्रता बचाने की कोशिश। लेख वास्तव में यही पूछ रहा है कि इस मेल की क़ीमत क्या है।
4. 2013 की FCNR(B) खिड़की इसकी मिसाल है. सितंबर 2013 में, अमेरिकी फ़ेडरल रिज़र्व के बॉन्ड ख़रीद धीमी करने के संकेत से उपजे ‘टेपर टैंट्रम’ (taper tantrum) के बाद रुपया तेज़ी से गिरा, और RBI ने नई FCNR(B) जमाओं और बैंकों के विदेशी उधार के लिए रियायती स्वैप खिड़की खोली। इस खिड़की ने रुपये को स्थिर करने और भंडार फिर से भरने में मदद की। 2016 में जब वे जमाएँ परिपक्व हुईं, तो RBI ने बहिर्वाह को सहजता से सँभाल लिया। 2026 की योजना कहीं बड़ी है, इसीलिए तीन से पाँच वर्ष आगे की इसकी परिपक्वता-रूपरेखा अब अहम हो गई है।

UPSC इसे क्यों पूछता है

1. GS3 पूँजी प्रवाह और रुपये पर प्रश्न पूछता है. पाठ्यक्रम में संसाधनों का संग्रहण, मौद्रिक नीति और बाह्य क्षेत्र शामिल हैं। मुख्य परीक्षा में रुपये के अवमूल्यन के कारणों, विदेशी मुद्रा भंडार की पर्याप्तता और NRI जमाओं की भूमिका पर प्रश्न आए हैं। यह योजना आँकड़ों सहित एक जीवंत उदाहरण देती है।
2. प्रारंभिक परीक्षा को NRI खातों के प्रकार और RBI के तरलता साधनों का अंतर बहुत प्रिय है. UPSC NRE और FCNR जमाओं की विशेषताओं, RBI द्वारा डॉलर ख़रीदने या बेचने के प्रभावों, बंध्यीकरण और स्थायी जमा सुविधा पर पूछ चुका है। FCNR(B) की यह ख़बर इन सबको एक ही तंत्र में पिरो देती है जिसे विद्यार्थी आसानी से याद रख सकता है।
3. लेख का दृष्टिकोण वही है जिससे UPSC ट्रेड-ऑफ़ वाले प्रश्न गढ़ता है. जो उत्तर ‘योजना सफल रही’ से आगे बढ़कर पूछता है ‘किस क़ीमत पर, और यह क़ीमत किसने चुकाई’, वह समालोचनात्मक मूल्यांकन के प्रति परीक्षक की पसंद को दर्शाता है। बंध्यीकरण की लागत और सरकार को मिलने वाला RBI का लाभांश राजकोषीय-मौद्रिक अंतःक्रिया पर GS3 के प्रश्नों के लिए उपयुक्त सामग्री है।

विश्लेषण

1. योजना को जुटाए गए डॉलरों से मापना परिणाम नहीं, केवल आगत को मापना है. राजेश्वरी सेनगुप्ता का मूल तर्क यह है कि 133 अरब डॉलर लाभ के साथ-साथ लागत भी है, क्योंकि हर डॉलर एक देनदारी है जिसे ब्याज सहित चुकाना होगा। 682 अरब डॉलर का भंडार भुगतान संतुलन के घाटे की भरपाई के लिए पहले ही पर्याप्त से अधिक था, इसलिए अतिरिक्त 100 अरब डॉलर का सीमांत मूल्य मामूली है। दावा किया गया लाभ स्थिर रुपया है, पर ऐसी अर्थव्यवस्था के लिए, जिसके निर्यातक सस्ती चीनी प्रतिस्पर्धा झेल रहे हैं, ₹100 के बजाय ₹95 का रुपया ज़रूरी नहीं कि बेहतर हो। दूसरा पक्ष यह है कि विनिमय दर को लेकर घबराहट स्वयं अस्थिरता फैला सकती है, और मई में विश्वसनीय बचाव ने शायद ऐसी स्व-पूर्ण भगदड़ रोक दी जिसकी लागत किसी भी बंध्यीकरण बिल से बड़ी होती।
2. ₹70,000 करोड़ का बंध्यीकरण बिल किसी न किसी को चुकाना ही होगा. यदि RBI प्रतिभूतियाँ बेचता है तो उसकी आय घटती है और सरकार को मिलने वाला लाभांश भी, जिससे बजट कमज़ोर होता है। यदि सरकार विशेष प्रतिभूतियाँ जारी करती है तो लागत सीधे राजकोषीय घाटे में जुड़ती है। यदि RBI नक़द आरक्षित अनुपात बढ़ाता है तो वे बैंक भी दंडित होते हैं जिन्हें एक डॉलर नहीं मिला, और NRI को 6-7% ब्याज दे रहे बैंकों को वहाँ रखी राशि पर कुछ नहीं मिलता। कोई भी विकल्प बिना लागत का नहीं है, और इनमें से चुनाव असल में यह चुनाव है कि रुपये की स्थिरता की क़ीमत कौन चुकाए। ईमानदार समायोजन यह है कि विदेश में निवेशित अतिरिक्त भंडार पर RBI ब्याज कमाता है, जो लेख के अनुसार शुद्ध लागत को घटाता तो है, पर ख़त्म नहीं करता।
3. RBI ने आज की मुद्रा समस्या को कल की समस्या में बदल दिया है. तीन से पाँच वर्ष में जमाएँ परिपक्व होने पर स्वैप तय दर पर उलटने होंगे। यदि तब तक रुपया गिरकर ₹105 हो जाता है, तो लेख के हिसाब से विशाल आधार पर प्रति डॉलर ₹10 का घाटा होगा। इन जमाओं में एक साथ परिपक्व होने (bunching) का जोखिम भी है: यदि NRI नवीनीकरण न करें तो लगभग एक ही समय परिपक्व होने वाली बड़ी राशि रुपये पर दबाव का नया दौर खड़ा कर सकती है। 2013 का अनुभव इसलिए सँभल गया क्योंकि राशि आज की तुलना में बहुत छोटी थी; RBI को निकास की योजना वर्षों पहले से बनानी होगी, संभवतः वायदा ख़रीद (forward purchases) के ज़रिए।
4. समय तो ख़रीदा गया, पर उसका उपयोग भुगतान संतुलन सुधारने में नहीं हुआ. महँगी पूँजी का सबसे मज़बूत औचित्य यह है कि वह संरचनात्मक सुधार के लिए समय ख़रीदती है — अधिक प्रत्यक्ष विदेशी निवेश, गहरे इक्विटी अंतर्वाह, निर्यात प्रतिस्पर्धा। लेख बताता है कि ऐसा कोई क़दम घोषित नहीं हुआ है, और पश्चिम एशिया में युद्ध तेज़ होने के साथ रुपया फिर गिरने लगा है। उधार के डॉलर, निर्यात या दीर्घकालिक निवेश से कमाए गए डॉलरों का विकल्प नहीं हो सकते। उत्पादन का पूँजी कारक तभी मज़बूत होता है जब अंतर्वाह उत्पादक निवेश में लगें, न कि भंडार में पड़े रहें।
5. अंतिम दिनों का उछाल दिखाता है कि NRI पूँजी क़ीमत के प्रति कितनी संवेदनशील है. बैंकों ने अंतिम 10 दिनों में पहले 74 दिनों के 65.4 अरब डॉलर से अधिक जुटाया, जिससे लगता है कि जमाकर्ता और बैंक भारत के प्रति दीर्घकालिक प्रतिबद्धता नहीं जता रहे थे, बल्कि रियायत ख़त्म होने से पहले उसका अंतरपणन (arbitrage) कर रहे थे। S&P की चेतावनी कि यह उछाल दोहराया नहीं जाएगा, और अब ऊँचे वैश्विक प्रतिफल के चलते ECB को हतोत्साहित करने की चर्चा — दोनों एक ही ओर इशारा करते हैं। इस तरह के प्रोत्साहनों पर टिकी नीति को यह मानकर चलना चाहिए कि पैसा चलायमान है और प्रोत्साहन ख़त्म होते ही चला जाएगा।

प्रशासक की दृष्टि