केंद्र ने वित्त वर्ष 27 की उधारी घटाकर ₹15.99 लाख करोड़ की, RBI ने युद्ध-प्रेरित मुद्रास्फीति जोखिम की चेतावनी दी

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नई दिल्ली और मुंबई, 25 सितंबर। द इकोनॉमिक टाइम्स की रिपोर्ट के अनुसार, दूसरी छमाही के उधारी कैलेंडर से पता चलता है कि केंद्र ने 2026-27 के लिए अपनी सकल बाज़ार उधारी घटाकर ₹15.99 लाख करोड़ कर दी है, जो ₹17.2 लाख करोड़ के बजट अनुमान से ₹1.2 लाख करोड़ कम है। सकल उधारी सरकारी बॉन्डों के माध्यम से जुटाई गई कुल राशि है; शुद्ध उधारी वह शेष राशि है जो देय बॉन्डों के पुनर्भुगतान के बाद बचती है, और राजकोषीय घाटे का वित्तपोषण शुद्ध उधारी से ही होता है। रिज़र्व बैंक की स्विच नीलामियों के बाद, जिनमें सरकार शीघ्र देय बॉन्डों को अधिक अवधि वाले बॉन्डों से बदलती है, सकल उधारी पहले ही घटकर लगभग ₹16.09 लाख करोड़ रह गई थी, जिसमें पहली छमाही के लिए ₹8.2 लाख करोड़ यानी 51% की योजना थी। एक अधिकारी ने PTI को बताया कि यह कटौती मुख्यतः 2026-27 की परिपक्वताओं में से ₹1.14 लाख करोड़ के स्विच से आती है। अक्टूबर-मार्च में केंद्र दिनांकित प्रतिभूतियों के माध्यम से ₹7.86 लाख करोड़ जुटाएगा, जिसमें ₹15,000 करोड़ के सॉवरेन ग्रीन बॉन्ड शामिल हैं, 23 साप्ताहिक नीलामियों में, 3 से 50 वर्ष की अवधियों में; एक ग्रीनशू विकल्प हर प्रतिभूति में अतिरिक्त ₹2,000 करोड़ तक रखने की अनुमति देता है। ट्रेज़री बिल तीसरी तिमाही में 13 सप्ताह तक प्रति सप्ताह ₹23,000 करोड़ जुटाएँगे, और वेज़ एंड मीन्स एडवांस की सीमा इस छमाही के लिए ₹50,000 करोड़ है। आर्थिक कार्य विभाग की सचिव अनुराधा ठाकुर ने कहा, “शुद्ध बाज़ार उधारी (राजकोषीय घाटे के वित्तपोषण के लिए बाज़ार उधारी) बजट स्तर पर ही रखी गई है,” यह “उभरते राजकोषीय दबावों” के बावजूद है; वित्त वर्ष 27 का राजकोषीय घाटा लक्ष्य GDP का 4.3% है। उनके अनुसार अधिक अवधि वाली प्रतिभूतियाँ भारित औसत परिपक्वता बढ़ाएँगी और पुनर्वित्तपोषण जोखिम घटाएँगी। 10-वर्षीय प्रतिफल शुक्रवार को 7.1194% पर बंद हुआ, लगातार छठे सप्ताह बढ़ते हुए, 7.14% छूने के बाद, जो 20 मई से इसका सर्वोच्च स्तर है। द हिंदू द्वारा रिपोर्ट किए गए RBI के मासिक बुलेटिन में कहा गया कि अर्थव्यवस्था लचीली बनी रही, पर सितंबर में पश्चिम एशिया में संघर्ष के बढ़ने से कच्चे तेल की क़ीमतें तेज़ी से बढ़ीं, जिससे मुद्रास्फीति की चिंताएँ फिर जीवित हो गईं; अगस्त में हेडलाइन CPI मुद्रास्फीति बढ़ी और बहुमूल्य धातुओं को छोड़कर कोर मुद्रास्फीति अत्यंत निम्न स्तरों से ऊपर आई। इसने रिज़र्व को 18 सितंबर को रिकॉर्ड 766 अरब डॉलर पर रखा, जो 11.2 महीनों के माल आयात को कवर करता है; ET और IE इसी आँकड़े को 785 अरब डॉलर के शिखर से उस सप्ताह में लगभग 15 अरब डॉलर की गिरावट के रूप में भी रिपोर्ट करते हैं। RBI ने निर्यात-प्राप्तियों की वसूली के लिए प्रस्तावित 15 महीने की खिड़की भी वापस ले ली, 1 अक्टूबर से नौ महीने की अवधि बरकरार रखते हुए। द इंडियन एक्सप्रेस के एक संपादकीय के अनुसार यह मिश्रण “तराज़ू को सख़्त नीति की ओर झुका देना चाहिए”। पाठ्यक्रम: GS3 में संसाधन जुटाना और मौद्रिक नीति।

स्थैतिक पाठ्यक्रम से जुड़ाव

1. सकल उधारी ऋण-प्रबंधन का चुनाव है, जबकि शुद्ध उधारी राजकोषीय चुनाव है. राजकोषीय घाटा कुल व्यय का राजस्व प्राप्तियों और ऋण-रहित पूँजीगत प्राप्तियों पर अतिरिक्त है, और इसका वित्तपोषण मुख्यतः दिनांकित प्रतिभूतियों के माध्यम से शुद्ध बाज़ार उधारी से होता है। सकल उधारी में परिपक्व होने वाले बॉन्डों का पुनर्भुगतान शुद्ध उधारी में जोड़ दिया जाता है। स्विच परिचालन, जो निकट-अवधि के बॉन्डों को अधिक अवधि वाले बॉन्डों से बदलते हैं, और बायबैक किसी वर्ष में देय पुनर्भुगतान को घटाते हैं, इसलिए घाटे में किसी बदलाव के बिना भी सकल उधारी घट सकती है। यही वजह है कि सरकार ₹1.2 लाख करोड़ सकल उधारी घटा सकती है जबकि कहती है कि शुद्ध उधारी अपरिवर्तित है।
2. दिनांकित प्रतिभूतियाँ और ट्रेज़री बिल केंद्र सरकार के ऋण के दो साधन हैं. दिनांकित सरकारी प्रतिभूतियाँ लंबी अवधि के बॉन्ड हैं, सामान्यतः 2 से 50 वर्ष की परिपक्वता वाले, जिनमें स्थिर या अस्थिर कूपन होता है। ट्रेज़री बिल अल्पकालिक, शून्य-कूपन साधन हैं जो 91-दिन, 182-दिन और 364-दिन की अवधियों में डिस्काउंट पर जारी किए जाते हैं। वेज़ एंड मीन्स एडवांस RBI द्वारा दिए गए अस्थायी ओवरड्राफ्ट हैं जो प्राप्तियों और भुगतानों के बीच असंतुलन को पूरा करते हैं, RBI अधिनियम, 1934 की धारा 17(5) के अंतर्गत उपलब्ध हैं, और इनकी सीमा RBI सरकार से सलाह-मशविरा कर तय करता है। सॉवरेन ग्रीन बॉन्ड, जो पहली बार 2022 में अधिसूचित एक ढाँचे के अंतर्गत 2023 में जारी हुए थे, उस धन को जुटाते हैं जो पात्र हरित परियोजनाओं के लिए आरक्षित होता है।
3. RBI क़ानून के अनुसार सरकार का ऋण-प्रबंधक है, और FRBM अधिनियम राजकोषीय नियम तय करता है. RBI अधिनियम, 1934 की धारा 20 और 21 के अंतर्गत, RBI केंद्र सरकार का बैंकिंग कारोबार संचालित करता है और उसका सार्वजनिक ऋण प्रबंधित करता है; धारा 21A उसे राज्य सरकारों के लिए भी करार से यही करने देती है। सरकारी प्रतिभूति अधिनियम, 2006 [Government Securities Act, 2006] G-sec के जारी करने और हस्तांतरण को शासित करता है। राजकोषीय उत्तरदायित्व एवं बजट प्रबंधन (FRBM) अधिनियम, 2003 ने केंद्र को अपना राजकोषीय घाटा GDP के 3% तक घटाने की अपेक्षा की थी, और इसके 2018 के संशोधन ने ऋण को मुख्य लंगर बनाया, केंद्र के लिए GDP के 40% का लक्ष्य रखते हुए। इस दुहरी भूमिका के आलोचकों का तर्क है कि ऋण-प्रबंधक के रूप में RBI की रुचि — कम प्रतिफल चाहना — उसकी मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरणकर्ता की भूमिका से टकरा सकती है, इसीलिए एक स्वतंत्र सार्वजनिक ऋण प्रबंधन एजेंसी कई बार प्रस्तावित की गई है।
4. MPC एक वैधानिक मुद्रास्फीति लक्ष्य पूरा करने के लिए नीतिगत दर तय करता है. RBI अधिनियम में 2016 में संशोधन कर लचीला मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण बनाया गया। धारा 45ZA के अंतर्गत केंद्र सरकार, RBI से सलाह-मशविरा कर, हर पाँच वर्ष में एक बार मुद्रास्फीति लक्ष्य तय करती है; यह 4% CPI मुद्रास्फीति पर 2% से 6% के सहन-बैंड के साथ तय किया गया है। धारा 45ZB के अंतर्गत छह-सदस्यीय मौद्रिक नीति समिति (Monetary Policy Committee — MPC), जिसमें RBI से तीन सदस्य, जिनमें गवर्नर शामिल हैं और जिनके पास निर्णायक मत है, और केंद्र द्वारा नियुक्त तीन बाहरी सदस्य होते हैं, रेपो दर तय करती है। यदि मुद्रास्फीति लगातार तीन तिमाहियों तक बैंड से बाहर रहे, तो RBI को सरकार को कारण और सुधारात्मक कार्रवाई की रिपोर्ट देनी होती है।

UPSC इसे क्यों पूछता है

1. GS3 सरकारी बजट-निर्माण और संसाधन जुटाने पर प्रश्न पूछता है. मुख्य परीक्षा राजकोषीय समेकन, FRBM ढाँचे और सार्वजनिक ऋण तथा विकास के संबंध पर प्रश्न पूछ चुकी है। यह कहानी अभ्यर्थी को सकल और शुद्ध उधारी में अंतर करने, स्विच समझाने, और घाटे के वित्तपोषण को बॉन्ड प्रतिफल तथा ‘क्राउडिंग आउट’ से जोड़ने का अवसर देती है — यह वह प्रक्रिया है जिसमें सरकारी उधारी ब्याज दरें बढ़ाती है और निजी निवेश को दबाती है।
2. प्रारंभिक परीक्षा बार-बार मौद्रिक और राजकोषीय परिभाषाओं को परखती है. UPSC ट्रेज़री बिल, वेज़ एंड मीन्स एडवांस, MPC की संरचना, मुद्रास्फीति लक्ष्य और राजस्व, राजकोषीय एवं प्राथमिक घाटे के अंतर पर प्रश्न पूछ चुका है। सॉवरेन ग्रीन बॉन्ड और ग्रीनशू विकल्प नए शब्द हैं जिनके आने की संभावना है। विदेशी मुद्रा भंडार और उसके घटकों पर प्रश्न भी बार-बार आते हैं।
3. बाह्य क्षेत्र एक तेल झटके को घरेलू नीति से जोड़ता है. वैश्विक कच्चे तेल की क़ीमतों के चालू खाते, रुपये और मुद्रास्फीति पर प्रभाव संबंधी प्रश्न एक स्थायी विशेषता हैं। RBI द्वारा निर्यात-प्राप्ति खिड़की को कड़ा करना, उसका विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप और 11.2 महीनों के आयात-कवर वाला रिज़र्व बाह्य-क्षेत्र प्रबंधन के ताज़ा उदाहरण देते हैं।

विश्लेषण

1. उधारी में कटौती ऋण-प्रबंधन है, राजकोषीय कड़ाई नहीं. ₹1.2 लाख करोड़ की कटौती मुख्यतः इस वर्ष की ₹1.14 लाख करोड़ की परिपक्वताओं को आगे के वर्षों में स्विच करने से आती है। सरकार को अब भी 4.3% के घाटे के वित्तपोषण के लिए वही शुद्ध राशि चाहिए; उसने केवल पुनर्भुगतान को भविष्य में धकेल दिया है। जब कैलेंडर एक ही समय में केंद्रित हो, तब यह विवेकपूर्ण है, और यह कमज़ोर बॉन्ड बाज़ार में आपूर्ति भी घटाता है। पर यह इसका संकेत नहीं है कि घाटा घट रहा है, और जो पाठक इसे राजकोषीय समेकन मानेगा, वह आँकड़ों को ग़लत पढ़ रहा है। ईमानदार दावा वही है जो सुश्री ठाकुर करती हैं — कि दबाव के बावजूद शुद्ध उधारी नहीं बढ़ी है।
2. लंबी अवधियाँ ऊँची लागत तय कर देती हैं, और यह एक सोचा-समझा व्यापार-बंधन है. 30, 40 और 50 वर्ष पर उधार लेना भारित औसत परिपक्वता बढ़ाता है और पुनर्वित्तपोषण जोखिम — यानी किसी बुरे क्षण में बड़ी राशि को फिर से वित्तपोषित करने का ख़तरा — घटाता है। इसकी क़ीमत यह है कि सरकार 7.1% से ऊपर, चार महीने के उच्चतम स्तर पर, लंबी अवधि के लिए उधार लेकर दशकों तक महँगा धन तय कर देती है। यदि मुद्रास्फीति और प्रतिफल आगे घटें, तो अल्पकालिक उधारी सस्ती पड़ती। ऋण-प्रबंधक इस लागत को बीमा मानकर स्वीकार करते हैं, और यह बीमा तब ख़रीदने योग्य है जब युद्ध, तेल और वैश्विक प्रतिफल — सभी अनिश्चित हों। इसके विपरीत यह भी कहा जा सकता है कि लंबी अवधि के बॉन्ड बीमा कंपनियों और पेंशन कोषों के अनुकूल होते हैं, इसलिए लंबे सिरे पर आपूर्ति स्वाभाविक माँग को भी पूरा कर रही है।
3. रिज़र्व का आँकड़ा दो तरह से बताया जा रहा है, और दोनों सत्य हैं. द हिंदू RBI बुलेटिन के हवाले से 766 अरब डॉलर को रिकॉर्ड बताता है, जबकि ET और IE 785 अरब डॉलर के शिखर से एक सप्ताह में लगभग 15 अरब डॉलर की गिरावट रिपोर्ट करते हैं। अंतर समय का है: स्तर ऊँचा है क्योंकि विशेष योजना के अंतर्गत FCNR(B) जमा इसे बढ़ा गए, और साप्ताहिक गिरावट यह दिखाती है कि RBI रुपये को लगभग 96 के आस-पास बनाए रखने के लिए डॉलर बेच रहा है। जमाओं से बना रिज़र्व, जिसे लौटाना भी है, अर्जित अधिशेष नहीं बल्कि उधार लिए बफ़र हैं। 11.2 महीने का आयात-कवर सुविधाजनक है, पर बाज़ारों के लिए स्तर से अधिक साप्ताहिक आँकड़ों की दिशा मायने रखती है।
4. निर्यात-प्राप्ति खिड़की को छोटा करना दूसरे नाम से पूँजी-प्रवाह प्रबंधन है. 15 महीने से 9 महीने पर लौटकर, इससे पहले कि यह छूट लागू होती, RBI निर्यातकों को डॉलर जल्दी घर लाने के लिए बाध्य करता है, जिससे मुद्रा बाज़ार में आपूर्ति बढ़ती है। यह एक शांत औज़ार है जो ब्याज दरें बढ़ाने या रिज़र्व ख़र्च करने से बचता है। इसकी लागत निर्यातकों पर पड़ती है, विशेषकर उन छोटे निर्यातकों पर जो विदेशी ख़रीदारों को लंबी उधारी पर बेचते हैं, जिनकी कार्यशील पूँजी उसी समय कसती है जब संपादकीय एक कमज़ोर रुपये को 17.8% की निर्यात-वृद्धि का श्रेय देते हैं। किसी नियामक द्वारा अधिसूचित नियम को शुरू होने से पहले पलट देना पूर्वानुमेयता को भी चोट पहुँचाता है, जो अच्छे नियमन की मुद्रा है।
5. दर-वृद्धि का पक्ष मज़बूत है पर तय नहीं. S&P Global मुद्रास्फीति के औसतन 5.1% रहने और 25 आधार-अंकों की वृद्धि की अपेक्षा करता है, OECD अस्थायी दर-वृद्धियों का पूर्वानुमान देता है, और बुलेटिन हेडलाइन तथा कोर मुद्रास्फीति के बढ़ने की पुष्टि करता है। दर-वृद्धि रुपये को सहारा देगी और अपेक्षाओं को स्थिर करेगी। इसके विरुद्ध, यह मुद्रास्फीति मुख्यतः तेल से आयातित पूर्ति-झटका है, जिसे मौद्रिक नीति उलट नहीं सकती, और कर-कटौती की हवा थमने से दूसरी छमाही में विकास धीमा होने की संभावना है। MPC का जनादेश लचीला मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरण है, इसलिए चुनाव इस पर निर्भर करता है कि क्या समिति को लगता है कि द्वितीयक प्रभाव मज़दूरी और कोर क़ीमतों तक फैल रहे हैं; बुलेटिन की कोर मुद्रास्फीति संबंधी टिप्पणी बताती है कि वे शुरू हो चुके हैं।

प्रशासक की दृष्टि