लघु बचत में आवक 56% उछली, 10-वर्षीय बॉन्ड प्रतिफल दो वर्ष के उच्चतम स्तर 7.19% पर

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नई दिल्ली और मुंबई। द इकोनॉमिक टाइम्स की रिपोर्ट के अनुसार सार्वजनिक भविष्य निधि (PPF), सुकन्या समृद्धि योजना और वरिष्ठ नागरिकों की योजनाओं जैसी लघु बचत योजनाओं में शुद्ध संग्रह 2026-27 के ₹3.59 लाख करोड़ के बजट लक्ष्य को काफ़ी अंतर से पार करने की ओर है। राष्ट्रीय लघु बचत निधि (NSSF), यानी वह खाता जिसमें ये बचतें जाती हैं, के अंतर्गत जमा और प्रमाणपत्र अप्रैल-जुलाई 2026 में ₹1.54 लाख करोड़ रहे, जबकि एक वर्ष पहले ₹98,259 करोड़ थे, यानी 56% की वृद्धि; चार महीनों की यह आवक पहले ही पूरे वर्ष के लक्ष्य का लगभग 43% है। ऐसी बचत का अधिकांश हिस्सा प्रायः मार्च तिमाही में वर्षांत कर-नियोजन के साथ आता है। 2025-26 में सरकार ने ₹3.06 लाख करोड़ का बजट रखा था, उसे संशोधित कर ₹3.42 लाख करोड़ किया, और वास्तविक संग्रह संशोधित अनुमान से ₹1 लाख करोड़ से अधिक ऊपर रहा; FY27 का लक्ष्य पिछले वर्ष के संशोधित अनुमान से लगभग 5% ऊपर है। केंद्र ने इस वर्ष लघु बचत के माध्यम से ₹3.87 लाख करोड़ के शुद्ध वित्तपोषण का बजट रखा है, और अप्रैल-जुलाई में शुद्ध NSSF वित्तपोषण ₹1.16 लाख करोड़ रहा। एक वरिष्ठ अधिकारी ने कहा कि “पूर्वानुमेय, सरकार-समर्थित प्रतिफल” की माँग इक्विटी में बड़ी खुदरा भागीदारी से अप्रभावित रही है। जुलाई-सितंबर तिमाही की दरें एक वर्ष की जमा पर 6.9% से लेकर वरिष्ठ नागरिक बचत योजना तथा सुकन्या समृद्धि पर 8.2% तक हैं, जबकि PPF 7.1% और राष्ट्रीय बचत प्रमाणपत्र 7.7% पर है। पिछले शुक्रवार के कार्ड में सकल बाज़ार उधारी को ₹17.2 लाख करोड़ से घटाकर ₹15.99 लाख करोड़ करने की चर्चा थी; आज की रिपोर्टें बताती हैं कि वित्तपोषण का एक हिस्सा कहाँ से आ रहा है, और बॉन्ड बाज़ार क्या सोचता है। ET की रिपोर्ट के अनुसार 10-वर्षीय बेंचमार्क सरकारी बॉन्ड का प्रतिफल सोमवार को 7.12% से बढ़कर 7.19% पर बंद हुआ, जो कम उधारी के बावजूद अप्रैल 2024 के बाद सबसे ऊँचा है; डीलरों को 7.25% की, और तेल ऊँचा बना रहे तो कुछ को 7.50% की अपेक्षा है। एक बड़े सार्वजनिक क्षेत्र के बैंक के ट्रेडर ने कहा, “बाज़ार ने निर्गम कैलेंडर को पूरी तरह अनदेखा कर दिया है और उसका ध्यान तेल पर है।” भारतीय रिज़र्व बैंक (RBI) ने खुले बाज़ार परिचालन (OMO) के माध्यम से ₹25,000 करोड़ के बॉन्ड बेचे, जिसके लिए बैंकों ने ₹67,655 करोड़ की पेशकश की, ताकि FCNR(B) जमा की आवक के बाद फूली हुई चलनिधि घटाई जा सके; बैंकिंग प्रणाली की चलनिधि इस माह के आरंभ के ₹11 लाख करोड़ से घटकर ₹4.39 लाख करोड़ रह गई, और मंगलवार को ₹2 लाख करोड़ की परिवर्तनीय दर प्रतिवर्ती रेपो (VRRR) नीलामी होनी थी। द इंडियन एक्सप्रेस अमेरिकी 10-वर्षीय प्रतिफल को 5.2% से ऊपर, 2004 के बाद सर्वाधिक, बताता है; ET के अनुसार वे 5.23% को छू गए, जो 2007 के बाद सर्वाधिक है। रुपया 95.98 प्रति डॉलर पर बंद हुआ। IE का एक संपादकीय अमेरिकी फ़ेड की हाल की दर-वृद्धि का उल्लेख करता है और कहता है कि RBI की मौद्रिक नीति समिति की बैठक अगले सप्ताह वृद्धि की अपेक्षाओं के बीच होगी। पाठ्यक्रम: GS3 सरकारी उधारी, घरेलू बचत और मौद्रिक नीति।

स्थैतिक पाठ्यक्रम से जुड़ाव

1. राष्ट्रीय लघु बचत निधि लोक लेखे में रहती है और सरकार को उधार देती है. राष्ट्रीय लघु बचत निधि की स्थापना 1999 में भारत के लोक लेखे (Public Account) में की गई थी, जो अनुच्छेद 266(2) के अंतर्गत वह खाता है जिसमें सरकार के पास बैंकर या न्यासी के रूप में आया धन रखा जाता है, न कि उसके अपने राजस्व के रूप में। लघु बचत योजनाओं के अंतर्गत सभी संग्रह इसमें जमा होते हैं और सभी निकासी तथा ब्याज इसी से चुकाए जाते हैं। शुद्ध शेष मुख्यतः केंद्र सरकार की विशेष प्रतिभूतियों में निवेश होता है, और सार्वजनिक संस्थाओं को भी उधार दिया गया है। चूँकि केंद्र ये निधियाँ उधार लेता है, इसलिए शुद्ध NSSF वित्तपोषण, दिनांकित प्रतिभूतियों और ख़ज़ाना बिलों के माध्यम से बाज़ार उधारी के साथ, राजकोषीय घाटे के वित्तपोषण के स्रोतों में से एक है।
2. लघु बचत की दरें प्रशासित हैं और बाज़ार से जुड़े सूत्र पर प्रत्येक तिमाही तय होती हैं. RBI की पूर्व उप गवर्नर श्यामला गोपीनाथ की अध्यक्षता वाली समिति की सिफ़ारिशों के बाद, लघु बचत दरों को समान परिपक्वता वाली सरकारी प्रतिभूतियों के प्रतिफल और एक छोटे स्प्रेड से जोड़ा गया, जो वरिष्ठ नागरिकों और बालिकाओं की योजनाओं के लिए अधिक है। वित्त मंत्रालय हर तिमाही दरें पुनर्निर्धारित करता है। व्यवहार में सरकार के पास विवेकाधिकार है और वह कभी-कभी तब भी दरें अपरिवर्तित रखती रही है जब सूत्र कुछ और संकेत दे रहा था, इसलिए दरें सिद्धांत में बाज़ार-संबद्ध हैं पर व्यवहार में प्रशासित। ये योजनाएँ अब सरकारी बचत संवर्धन अधिनियम, 1873 (Government Savings Promotion Act, 1873) पर आधारित हैं, जिसमें बचत प्रमाणपत्रों और PPF के लिए पहले के अलग-अलग कानूनों को मिला दिया गया।
3. OMO बिक्री और VRRR दोनों चलनिधि सोखते हैं, एक स्थायी रूप से और दूसरा अस्थायी रूप से. चलनिधि का अर्थ है बैंकों के पास उनकी ज़रूरत से अधिक रुपया निधियाँ। खुले बाज़ार परिचालन में RBI सरकारी प्रतिभूतियाँ सीधे खरीदता या बेचता है; जब वह बेचता है, तो बैंक RBI को रुपये चुकाते हैं, इसलिए चलनिधि स्थायी रूप से निकल जाती है। परिवर्तनीय दर प्रतिवर्ती रेपो में RBI प्रतिभूतियों के बदले बैंकों से एक निश्चित अल्प अवधि के लिए धन उधार लेता है, ऐसी दर पर जो नीलामी में तय होती है, और परिपक्वता पर उसे लौटा देता है, इसलिए अवशोषण अस्थायी होता है। दोनों RBI के चलनिधि प्रबंधन ढाँचे के उपकरण हैं, जिसका गलियारा निचले सिरे पर स्थायी जमा सुविधा (Standing Deposit Facility) दर और ऊपरी सिरे पर सीमांत स्थायी सुविधा (Marginal Standing Facility) दर के बीच चलता है, और नीतिगत रेपो दर बीच में होती है।
4. बॉन्ड की कीमत और प्रतिफल विपरीत दिशाओं में चलते हैं. बॉन्ड एक निश्चित कूपन देता है। यदि बाज़ार की ब्याज दरें बढ़ती हैं, तो कम कूपन वाले पुराने बॉन्ड कम आकर्षक हो जाते हैं, इसलिए उनकी कीमत तब तक गिरती है जब तक नए खरीदार को मिलने वाला प्रतिफल बाज़ार के बराबर न हो जाए। इसलिए बढ़ते प्रतिफल का अर्थ है गिरती बॉन्ड कीमतें और बॉन्ड रखने वाले बैंकों को घाटा। 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड का प्रतिफल अर्थव्यवस्था में दीर्घकालिक उधारी लागत का बेंचमार्क है, जो राज्य सरकारों के ऋण, कॉर्पोरेट बॉन्ड और गृह-ऋण की कीमत तय करने को प्रभावित करता है। ऊँची मुद्रास्फीति या नीतिगत दर वृद्धि की अपेक्षाएँ प्रतिफल को तब भी ऊपर धकेलती हैं जब सरकारी उधारी घट रही हो।

UPSC इसे क्यों पूछता है

1. GS3 में संसाधनों का जुटाव और सरकारी बजट शामिल हैं. राजकोषीय घाटे का वित्तपोषण कैसे होता है, NSSF की भूमिका और बहिर्वेशन (crowding out) पर प्रश्न कई वर्षों में आते रहे हैं। घटती सकल उधारी और बढ़ते प्रतिफल का अंतर इस बात का उत्तम उदाहरण है कि बाज़ार केवल बॉन्डों की आपूर्ति पर नहीं, बल्कि मुद्रास्फीति और वैश्विक दरों पर भी प्रतिक्रिया करता है।
2. प्रारंभिक परीक्षा नियमित रूप से चलनिधि उपकरणों और निधियों के स्थान को परखती है. UPSC ने रेपो, प्रतिवर्ती रेपो, MSF, OMO और उनमें से प्रत्येक के मुद्रा आपूर्ति पर प्रभाव के बारे में, तथा संचित निधि बनाम लोक लेखे में क्या आता है, इस बारे में पूछा है। लोक लेखे में NSSF और OMO बिक्री तथा VRRR के अंतर्गत चलनिधि की दिशा ठीक ऐसे ही प्रश्न हैं।
3. घरेलू बचत मुख्य परीक्षा का जीवंत विषय है. बैंक जमा, इक्विटी और लघु बचत के बीच घरेलू बचत का स्थानांतरण, और शुद्ध घरेलू वित्तीय बचत में गिरावट आर्थिक सर्वेक्षणों में चर्चित रही है; यह ख़बर इसका प्रमाण जोड़ती है कि सुरक्षित सरकार-समर्थित साधन लोकप्रिय बने हुए हैं।

विश्लेषण

1. बाज़ार प्रतिफल चढ़ने के साथ लघु बचत केंद्र के लिए सस्ता स्रोत बनती जा रही है. 10-वर्षीय प्रतिफल 7.19% और PPF 7.1% देने के साथ, कुछ योजनाओं के लिए प्रशासित और बाज़ार दरों का अंतर घट गया है या उलट गया है। इससे आवक में 56% की उछाल केंद्र के लिए सुविधाजनक है, जो घबराए बाज़ार में बॉन्ड जोड़े बिना अपने घाटे का अधिक हिस्सा वित्तपोषित कर सकता है। परंतु लघु बचत मुफ़्त नहीं है: उसमें दीर्घकालिक ब्याज दायित्व होते हैं, कुछ योजनाओं पर कर लाभ मिलते हैं, और उन्हें जल्दबाज़ी में घटाना कठिन है। उन पर निर्भर होना वित्तपोषण को उस बाज़ार से, जो सरकार पर अनुशासन रखता है, उन परिवारों की ओर मोड़ देता है जो ऐसा नहीं करते।
2. तिमाही पुनर्निर्धारण अब एक राजनीतिक परीक्षा है. सूत्र लघु बचत दरों को सरकारी बॉन्ड प्रतिफल से बाँधता है। प्रतिफल दो वर्ष के उच्चतम स्तर पर होने से सूत्र दरें घटाने के विरुद्ध और शायद कुछ दरें बढ़ाने के पक्ष में तर्क देता है। NSSF से अधिक वित्तपोषण कर रही सरकार का हित दरें स्थिर रखने में है, और उसके पास विवेकाधिकार है। बाज़ार प्रतिफल बढ़ते समय दरें रोके रखना मुद्रास्फीति बढ़ने पर बचतकर्ताओं के वास्तविक प्रतिफल को चुपचाप घटा देगा। सूत्र का पारदर्शी अनुप्रयोग योजना की और उधारकर्ता के रूप में सरकार की विश्वसनीयता की रक्षा करेगा।
3. लघु बचत की ओर जाते परिवार बैंक जमा को निचोड़ सकते हैं. NSSF में जाने वाला धन बैंक जमा से निकलता है। ऐसे समय में जब RBI चलनिधि सोख रहा है और व्यक्तिगत ऋणों की माँग मज़बूत है, बैंकों को प्रतिस्पर्धा के लिए जमा दरें बढ़ानी पड़ सकती हैं। इससे MPC के कदम उठाने से पहले ही उधारकर्ताओं तक कड़ी परिस्थितियाँ पहुँच जाती हैं। प्रतिवादी मत यह है कि NSSF का धन सरकारी व्यय के रूप में अर्थव्यवस्था में लौट आता है, इसलिए प्रभाव उसकी संरचना पर पड़ता है, कुल चलनिधि पर नहीं।
4. RBI ने बॉन्ड बाज़ार की जगह रुपये और मुद्रास्फीति को चुना है. जब प्रतिफल पहले से बढ़ रहे हों, तब ₹25,000 करोड़ के बॉन्ड बेचना प्रतिफल पर ऊपर की ओर दबाव बढ़ाता है। फिर भी RBI ने ऐसा किया, क्योंकि FCNR(B) की आवक से बनी अधिशेष रुपया चलनिधि प्रति डॉलर 96 के आसपास के रुपये के विरुद्ध सट्टेबाज़ी को धन दे सकती है और मुद्रास्फीति को बढ़ावा दे सकती है। पेशकश का ₹67,655 करोड़ होना, यानी राशि से ढाई गुना से अधिक, दिखाता है कि बैंक अपनी अधिशेष निधियाँ रखने को तैयार थे। इसकी कीमत राज्यों और कंपनियों के लिए महँगी उधारी है, और अगले सप्ताह की MPC बैठक तय करेगी कि यह नीतिगत दर वृद्धि में बदलता है या नहीं।
5. उधारी घटाने से कम प्रतिफल नहीं मिला, जो राजकोषीय विश्वसनीयता के बारे में कुछ कहता है. केंद्र ने सकल उधारी और 10-वर्षीय पत्रों का हिस्सा घटाया, फिर भी प्रतिफल बढ़े। ट्रेडरों का कहना है कि बाज़ार तेल को देख रहा है, कैलेंडर को नहीं। यह दिखाता है कि वैश्विक संकट में घरेलू आपूर्ति प्रबंधन एक सीमा तक ही काम कर सकता है; प्रतिफल मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं और लगभग दो दशकों के उच्चतम स्तर पर पहुँचे अमेरिकी प्रतिफल पर प्रतिक्रिया करते हैं। यह चेतावनी भी देता है कि यदि तेल संकट ईंधन सब्सिडी या कर कटौती को विवश करे, तो राजकोषीय आँकड़े फिसल सकते हैं और प्रतिफल और बढ़ सकते हैं।

प्रशासक की दृष्टि